2020-04-17 20:54:24
1999年，互联网似乎在一夜之间火遍中国，企业、家庭逐步普及网络。到今天，网络成为每家企业、每个家庭的标配。互联网时代的来临，网络信息安全问题成为绕不开的问题。
随着互联网应用的深入发展，网络信息安全问题也日益严峻，大规模数据泄露事件频发。从国家政府，到公民、企业，从金融、教育，到医疗、科技，都曾陷入数据泄露的事件中。
根据新闻报道，比如2018年，主要的网络安全事件有：
包括美国、博通、英特尔和高通等大型厂商所生产的设备固件以及操作系统的高危蓝牙漏洞被曝光，攻击者可以利用这一漏洞发起中间人攻击，进而窃取或篡改设备间的加密通信数据，甚至植入恶意软件；
美国运动品牌Under Armour旗下的健身应用MyFitnessPal因存在数据漏洞而遭到黑客攻击，导致1.5亿用户的数据被泄露；
圆通、顺丰、12306、摩拜、51job等公司的几十亿条个人数据信息，被黑客在“暗网”公开售卖；
黑客利用控制的40万个账户获得了3000万Facebook用户账号的信息；
万豪旗下喜达屋酒店预定系统2014年起遭网络“黑客”攻击，泄露了大约5亿客户的用户信息；
……
根据公开新闻报道，再看看更近的2019年，数据泄露事件也时有发生：
婚礼纪数据疑似通过一些官方开放端口或者借口被泄露，包括账号密码、邮箱、手机号、地址、身份证照片等信息；
从16家国外网站窃取的，大约6.2亿在线账户的详细信息在“暗网”出售，打包售价不高于2万美元，包括账户持有人的姓名、电子邮件地址和密码等信息；
MongoDB数据库中有超过2.02亿中国求职者的详细简历信息已在网上被公布，疑似第三方应用泄露，包含求职者的个人识别信息、技能、工作经验等；
……
说了这么多，总结起来无非就是一句话：互联网时代，网络安全至关重要。
在咱们的A股大市场中，网络安全自然也不会缺席。今天，风云君要带大家认识的，就是一家网络安全行业的公司——启明星辰（002439.SZ）
一、创始人的故事
启明星辰，成立于1996年，实际控制人为王佳、严立夫妇。王佳，又名严望佳，曾被业内誉为中国网络安全第一女守门人。
1990年，严望佳与丈夫严立一起赴美留学，先后拿下了费城坦普尔大学计算机硕士学位、宾西法尼亚大学的计算机博士学位。
1995年，严望佳毕业前的一次回国探亲，一次偶然的机会，严望佳接触到了国家信息中心的几个项目。她发现，信息中心采购的设备都是国际上最高端的，但信息安全技术在国内还是一片空白。
1996年，严望佳博士毕业后，便回国创立了启明星辰，从此开始了她的网络安全事业。
在当时，国内互联网行业才刚刚起步，懂得网络安全的人几乎寥寥无几，启明星辰的事业在行业内也算的上超前。
之后的三年中，严望佳还请来自己的朋友，一起参与了《网络安全丛书》的编写。据说这套丛书填补了国内信息安全知识的空白。
对上市公司启明星辰来说，第一个机遇是在1999年。借着国内互联网浪潮的兴起，启明星辰陆续推出了一系列网络安全产品：
国内第一个IDS硬件产品“天阗黑客入侵检测与预警系统”；
国内第一款千兆入侵检测系统；
实现入侵检测系统与防火墙的联动；
实现策略自定义功能；
……
第二个机遇是在2001年。“中美黑客大战”爆发，启明星辰第一个采取了应对措施。
第三个机遇是在2008年。北京奥运会和残奥会期间，启明星辰成为北京奥组委、奥帆委、央视国际等网站的信息安全服务的主要提供商。
借着这些东风，启明星辰在随后的几年中，收入几乎年年翻番，并于2010年在深交所挂牌上市。
二、启明星辰的发展
1、上市之初
经过多年的发展，2010年上市时，启明星辰形成了两条主要的业务线：安全产品、安全服务。
其中，安全产品主要包括安全网关、威胁检测、应用监管、安全工具和安全管理平台等五大产品品类，这些产品至今仍是启明星辰的看家产品。从功能上看，这些产品涵盖了危险识别、检测、控制、审计、违规监管、风险管理等层面。
安全服务则主要提供国际化风险管理咨询、专业化风险评估、实时性管理监控、专家型应急响应以及安全认证培训服务等多项安全服务。
2、外延并购丰富产业链
对于并购一事，虽然整体成功率低的惊人，但风云君也并不完全持否定态度。
一次成功的通过行业内并购，可以帮助企业迅速扩大生产经营规模，同时提高市场份额。企业还能快速获取先进的生产技术、管理经验、专业人才等各类资源。
随着业务的发展，启明星辰也加入了并购队伍，尤其在2012-2016年期间，是其并购的高峰期。
2012年，收购了网御星云100%股权，拓展以防火墙为主的国内网关市场业务；
2014年，收购了书生电子、合众数据两家公司100%股权，分别拓展了数字签名、电子印章，大数据分析处理、大数据安全等业务；
2015年，收购了安方高科100%股权，涉足电磁信息安全领域；
2016年，收购了川陀大匠剩余85%股权，提升在终端安全领域提供完整解决方案的能力；
2016年，收购了塞博兴安90%股权，拓展安全加密领域的产品和服务线。
可以看出，启明星辰的外延并购，大都集中在信息安全领域。根据公开信息，通过并购，启明星辰实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的全方位覆盖。
启明星辰也确实在并购中寻找到一些比较优秀的标的公司。例如，网御星云，曾是联想集团的信息安全服务事业部，在2012-2014年期间，以210%的完成率实现业绩承诺。
最后，外延并购也推动了营业收入的增长，提高了市场份额；2010-2018年期间的复合增长率为27.25%。
从营收增速方面来看，2011年通过并购网御星云，上市公司实现了高达70.69%的营收增速。自2016年之后，随着并购效应的消失，其营收增速有所下滑。
2018年，启明星辰实现营业收入25.22亿元，同比增长了10.68%；2019年前三季度，实现营业收入15.83亿元，同比增长了21.57%，增速略有回升。
3、外延并购下的商誉
外延并购确实能够迅速推动收入的增长和业务的扩张，但是由此带来的负面影响，也应引起我们的重视，特别是高溢价并购带来的商誉风险。
启明星辰收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科、川陀大匠、塞博兴安等标的时，增值率分别高达336%、449%、292%、200%、185%、1,228%。
高增值率的必然结果是商誉的不断增长。2011年，启明星辰的商誉只有125.53万元，占总资产的比重只有0.10%；在经过频繁的并购之后，截至2018年末，商誉增长至7.06亿元，占总资产的比重增长至14.40%。
而并购标的未来业绩一旦有所下滑，商誉减值将直接侵蚀净利润。
4、踩过的坑
而启明星辰，在不断通过外延并购探索业务的过程中，也免不了踩过一些大坑，例如：书生电子、安方高科两家公司均未完成业绩承诺。
其中，书生电子2016-2018年的业绩承诺完成率为81.10%，而安方高科在2015-2017年期间的业绩承诺完成率更是只有18%。
启明星辰并购安方高科的成本为2.22亿元，确认商誉9,480.15万元。
由于未完成业绩承诺，上市公司相继在2016年、2017年对安方高科计提了6,197.68万元、3,282.47万元的减值准备，并在2018年以1.10亿元的对价剥离。
由于未完成业绩承诺，上市公司还分别在2017年、2018年合计收到了1.43亿元的业绩补偿款。综合来看，安方高科的失败造成的损失还不算很大。
而另外一边的书生电子虽未完成业绩承诺，但上市公司却未计提任何减值，至今仍有4,676.49万元的商誉。
在外延并购推动下，上市公司的净利润在2012-2015年期间，经历了一段高速增长期；2016年，净利润增速的突然下滑，实现2.38%的增速，也一定程度上受到了安方高科的商誉减值的影响。
整体来看，2010-2018年期间，启明星辰净利润的复合增长率为32.73%。2018年，启明星辰实现净利润5.60亿元，同比增长了26.52%；2019年前三季度，实现净利润8,813.57万元，同比下滑了18.22%。
此处，启明星辰2019年的净利润可能让人产生一些疑惑，与2018年全年的数据相差极大。根据公开信息，这是因为其净利润存在明显的季节性波动。
通过2015-2018年净利润的季度数据来看，启明星辰的净利润集中在第四季度确认。所以说，2019年第四季度的净利润，将决定其全年的业绩情况。
三、两条产品线、五大产品板块
一个安全的计算机系统，是指能够保证系统连续、正常的运行，能够防止包括硬件、软件、数据和应用等不因偶然或恶意的原因遭到破坏、更改、泄露，例如：信息被非法窃取、数据被非法篡改、能够对危险来源的信息予以识别等。
因此，一个完整的信息安全系统，包括攻（攻击）、防（防范）、测（检测）、控（控制）、管（管理）、评（评估）等多项技术。
具体到网络安全行业来说，有众多的细分产品，单就安全产品来说，又包括以软件为主的产品、以硬件为主的产品两大类。
其中，以硬件为主的产品又包括防火墙、VPN、IDS/IPS、UTM、Web安全、信息加密等；以软件为主的产品包括终端安全管理、安全管理平台、数据安全产品等。
